小米为何此时上市？
小米最后的辉煌时刻是在2015年左右，经过不惜一切代价的几轮激烈融资，估值提升至450亿，比2013年的100亿估值高出数倍。
如果情况好的话，未来一两年应该是小米合适的IPO时机，但雷军本人恐怕没有想到的是，从2015年二三季度开始，小米迅速陷入了泥潭，并且这种情况一直持续到2016年，当时传闻小米估值为450亿的“十分之一”。
2017年，公司从谷底解救——更换高管、大幅增加供应链权重、释放产能、从线上销售转向零售、拓展海外市场等。
恰逢港股新政，小米也走出泥潭。 2018年5月，小米宣布IPO消息，传闻估值1000亿。 现在确实是小米IPO的最佳时机。 毕竟，没有人知道一年后硬件市场会是什么样子。
1、2014年，融资大跃进
5月2日，小米招股书中最引人注目的一句话是“小米2017年亏损439亿”。 事实上，这笔“巨亏”的普惠源于小米在2014年之前激进甚至不合规的融资方式。
图：小米IPO损益表
事实上，小米2017年的经营情况还算不错。财报显示，2017年毛利152亿元，营业利润122亿元，亏损来自“可转债公允价值变动”。可赎回优先股”——负541亿元。
原因正是因为优先股。 从2010年小米的A轮融资算起，小米共筹集了9轮融资，全部采用优先股形式。
什么是优先股？ 与普通股相比，它具有清算优先权，这意味着如果公司被出售或清算，优先股将先于普通股支付。
优先股一般有两种类型，小米在IPO文件中也提到过：“可转换”和“可赎回”。
可赎回优先股是一种不能转换为股权的优先股。 它的价值是面值加上可能的股息权。 你可以将其理解为一种次级债务。 当公司破产或清算时，其权利排在其他债务之后，但排在普通股之前。 可赎回优先股一般都有一个流通期，即必须由公司赎回的时间。 一般来说，如IPO完成或5-8年不等的期限是比较常见的。 私募通常投资于可赎回股和普通股的组合。
可转换优先股是指股东可以选择将优先股转换为普通股。 当然，股东也可以选择清算形式。 一般来说，如果公司估值大于投资时的估值，股东通常会选择将优先股转换为普通股。
优先股保护私人市场投资者。 从另一个角度来看，初创企业在优先股融资结构中处于弱势地位。
不过，不少人对优先股并不看好。 他们认为，提供优惠条件的初创公司前景并不乐观。 格雷厄姆的建议是，“优先股只能根据便宜的交易条件购买，或者根本不买。” 巴菲特更直接地说，“当你接近上述公司发行的优先股时，你应该就像在湿市场上遇到一条未冻的死鱼一样。”
小米的九轮融资都是以优先股的形式，可见当时融资的紧迫性。
在上市时，市场普遍希望公司资本结构简单，优先股全部转为普通股，股东在投资时也能与被投资公司约定何时赎回。
小米IPO文件P164页显示，F轮融资的最终支付日为2017年8月24日，赎回对价通常为约定赎回日的企业估值，即“公允价值”。
小米IPO文件显示了2015年以来三年“公允价值”的变化，其中2017年变化最大。从另一个角度来看，今年小米的估值涨幅最快。 从这个角度来看，2017年，小米迎来了合适的上市时机。
值得一提的是，可转换优先股公允价值变动仅是一种会计处理方法，对公司净利润的影响实际上是非现金项目，对公司持续经营本质上不产生影响。 未来，所有优先股都将转换为股票，这个非现金账户的影响将消失。
2017年，小米从泥潭中走出来。 2014年之前，小米的融资算是成功的。 IPO文件显示，2010年A轮融资时，小米优先股每股成本为0.1美元，到2014年F轮时，每股成本为20.1682美元，投资者收益在当时一轮已经是200多次了。
但2014年之后，小米不再有信心向外界融资。
2、2015年至2016年供应链遭遇滑铁卢
IPO文件显示，2015年小米亏损3.03亿元。
2015年是小米的扩张期，估值从2013年的100亿美元跃升至2015年的450亿美元。
2013年，小米仍将自己视为一家初创公司，并为其灵活有效的供应链感到自豪。 “小米现在绝对是一线客户，重要客户可以优先拿到稀缺配件。” 2013年12月底，林斌接受华商周刊采访时表示。
当时其估值为100亿美元。 对比当时诺基亚71亿美元的市值，大家都觉得小米泡沫严重。 到了2015年，小米把自己视为一家大公司，开始疯狂投资硬件初创公司，并将其纳入自己的业务中。 生态系统内。
“创业公司的失败率是90%，我想有了小米的加持，成功率会大大提高。” 雷军将小米对初创企业的投资比作“加持”，这是一个佛教术语。 当时，小米的估值为450亿美元。
但“祝福”的过程并不光鲜亮丽。 当时业内还有一种说法：小米以自身资源为筹码，将投资价格砍至其他投资者的一半。
一流的创业公司普遍视小米为敌人，“因为条款太霸道，比如：低质低价、低估值高比例、放弃自有品牌等”。 《华商周刊》当时报道称，那些没有进入小米生态系统的公司面对小米的低价攻势必须做好充分准备。 很多创业公司面对小米的低价之路都束手无策，只能等死。
这条低成本之路在雷军5月2日的信中被描述为道德高尚。这种说法对于消费者来说也许是正确的，但对于当时倒下的那群企业家来说，这种说法恐怕并不被认可。
大力发展生态系统也是小米要做的事情。 当时，美国《彭博商业周刊》在报道中对小米超过400亿美元的估值提出质疑。 报告指出，小米的估值需要参考年度估值和年度估值。 销售额之间的比率，即市场与销售额的比率，苹果的比率是3。按照小米2014年销售额743亿元人民币，折合119.5亿美元计算，这个比率已经接近4了。
也就是说，小米仅靠手机无法支撑其当时450亿美元的估值。 生态学是一个必须讲述的故事。 这种依靠生态来维持估值的做法一直持续到小米IPO。 在昨天雷军的信中，他表示，“我们还打造了全球最大的消费物联网平台，连接超过1亿台智能设备。同时，我们还拥有19亿的MIUI月活跃用户，并为他们提供一系列创新的互联网服务。”
2015年生态圈慢慢搭建的时候，小米在自家后院着火了。 最终的表现是，2016年初小米5发布时，市场反响不错，但两三个月都无法出货。
腾讯科技2017年的一份报告中详细描述了小米当时的嚣张：
在小米5发布前，三星半导体中国区高管带团队与郭军负责的小米供应链团队进行了会面。在现场PPT演讲过程中，由于小米态度不佳，而三星态度强硬，导致小米5的表现不佳。双方在现场发生争执。 一番激烈争吵后，三星高管拍着桌子站起来离开。 这件事很可能就是接下来一系列事情的原因：三星在那段时间出货了很多屏幕，但没有供应小米。”
报道中描述的另一个故事是，2015年春节前，一家日本手机材料供应商到北京看望雷军，他按约定时间到达，却等了三个小时。
文章中，将小米供应链的崩溃归咎于供应链团队，即前几天雷军宣布让他们离开的周光平等人。
最后，是雷军扮演了一名消防员。 2016年夏天，雷军接替周光平，亲自执掌供应链。 他去韩国拜访三星，并邀请了曾在工作的小米生态链公司紫米科技创始人。 张峰负责小米的供应链体系，上述问题已逐步得到解决。
2016年前后，小米的自救还包括线下渠道、海外市场的开拓等。最终，2016年，小米也实现了盈利——利润4.916亿元。
3、2017年后，上市最佳时机
2017年，小米就已经知道要上市了。 据腾讯报道，2017年夏天，小米决定于2018年上半年启动IPO。
小米员工欢迎IPO。 众所周知，小米的工资低，每年加薪幅度也小。 对于个人理财，只能依靠手中的股票期权。
外界的欢迎也为小米提供了一个有利条件——港股开放了同股不同权。 4月24日，香港联交所正式公布修订后的《香港联合交易所有限公司证券上市规则》，自4月30日起接受采用加权股份结构的公司在香港首次公开发行股票。
港股一直坚持同股同权。 2014年，阿里巴巴也将香港作为上市目的地。 但阿里巴巴的合伙人制度是建立在同股不同权的基础上的，阿里巴巴不愿意放弃合伙人制度，所以最终选择了赴美上市。
小米IPO文件明确表明，小米将采用AB股结构。 雷军和林斌将持有A类股票。 对于公司股东大会的决议，A类股东每股可投票10票。 类别股东每股可投一票。 创始人雷军持有公司31.41股，这意味着他拥有公司最高投票权。 目前，招股说明书尚未公布A类股和B类股的最终比例，仍在“编制”中。
从IPO文件来看，除雷军持股31.41%外，联合创始人兼总裁林斌持股13.33%，联合创始人兼品牌战略官李万强持股3.24%，小米联合创始人及原战略副总裁黄江吉持股3.24%等
不难想象，小米早已捕捉到了香港股市的政策动向。 2018年1月8日，业界突然传出小米将在香港上市的消息，小米在人员方面也在积极准备。
就在小米上传招股书的前两天，小米联合创始人周光平、黄江吉宣布辞去小米职务。 招股说明书披露了完整的董事和高级管理人员名单。 周光平和黄江吉均为联合创始人。 人们。
让不合适的创始成员离开，小米也在引入更多有利于IPO的管理层。
今年4月，小米突然邀请了三名非执行独立董事。 从背景来看，这些董事将有助于小米在香港上市——武汉大学校友、泰康保险董事长雷军，香港恒基兆业地产前副董事陈东升，香港金紫荆星，太平绅士李家杰、Rokid首席财务官、前金山CFO王顺德均于2018年4月成为小米非执行独立董事。根据IPO文件，这三人均为香港路人。
小米走出泥沼后，随着港股政策的开放，一切都水到渠成。 因此，现在是小米上市的最佳时机。
4、2018年估值千亿
小米的核心竞争力到底是什么？
公众号“港股重要”在昨晚的文章《关于小米的五个问题》中提供了有效的观点。 笔者认为，小米的核心竞争力是通过硬件销售获取流量，从而将流量变现。
从这个角度来看，小米的互联网流量与硬件销量密切相关。 因此，小米的估值方式是“下限是硬件公司，上限是互联网公司”。 按照这个做法，小米1000亿美元的估值值得玩味。
从一家硬件公司的角度来看，雷军表示，小米的“净利润率永远保持在5%以下”。 其目前的营收规模是1000亿元，所以利润在50亿元左右，而苹果目前的市盈率为20倍，即使按照苹果20倍PE计算，小米的估值也是1000亿元，也就是160亿美元。
也就是说，如果要达到1000亿美元的估值，PE应该是120倍。
从一家互联网公司的角度来看，“按照高标准，最近一个季度，泄密后市值为5096亿美元，月活跃用户为21.96亿，单个用户价值为232美元/人”如果按照MIUI最新月活跃用户约1.9亿的规模计算，最乐观的估值在440亿美元左右。”
不排除未来小米营收将快速增长。 例如，如果营收翻番、利润达到100亿元左右，新制度下港股将慷慨提供60倍PE。 那么小米也能实现1000亿元的估值。
无论如何，根据市场消息，如果IPO定在6月，二级市场很快就能给出最终答案。
至于现在，重要的是风起时，先追上那阵风。
